神光之通化东宝（600867）价值分析
[replyview]通化东宝
一、基本情况：总股本36857万股，流通股23654万股，07年，08年预期EPS为0.31元，0.65元。
二、目标价位：19.5元，预计涨幅 24%。
三、三原则简述：
1.不会跌：
从公司三季度报来看，前十大流通股东中有9家是新进入的机构投资者，表明机构投资者十分看好其未来发展前景。公司将在4月13日公布年报，再加上糖尿病市场的快速增长，公司作为人胰岛素生产的龙头企业定能分享丰厚利润。
2.肯定涨：
公司具备中长期投资价值，胰岛素具有极高的技术壁垒。由于胰岛素的规模化生产工艺具有极高的技术壁垒，全球只有诺和诺德、礼来、赛若菲和东宝能够生产，产品市场处于垄断竞争状态。产品胰岛素具有巨大的市场容量，未来5-10年，世界胰岛素的市场将以10%速度增长，在中国，未来5-10年，胰岛素市场将以30%速度增长。中国2005年的胰岛素市场为19亿元左右。到2008年的中国市场，胰岛素销售总额应该在40亿元左右，在2010年达到60亿元以上。
通化东宝现有200公斤人胰岛素原料药生产能力。现在公司正在建设3000公斤人胰岛素二期工程，采用一期的成熟生产工艺和技术并进行改进，产品比一期更有优势。根据目前基因重组人胰岛素二期工程的进度，我们预计2007年7月左右二期工程试生产，届时基因重组人胰岛素冻干粉产能将达到1000公斤。当前国际胰岛素最前列的制药企业丹麦诺和诺德公司和美国礼来公司原料药重组人胰岛素冻干粉的年产能也仅3-4吨，扩建工程达产后公司有望与诺和诺德、礼来形成三足鼎立之势，增强公司在胰岛素国际市场的定价权和话语权。
公司产品销售低迷的状况已经过去，人胰岛素从2005年开始放量，原因是通过多年对国内医生及患者的培育，他们已经认同了东宝的产品，现在几乎以每年翻一番的速度增长。2006年1-8月，出口额为600多万美元，2006可以达到1000万美元，并且我们预计今后几年可以保持年均50%的增长。同时公司在国内市场组建了高素质的销售队伍，现在全国三甲医院的覆盖率达到65%，我们预计明年可以达到80%。
公司出资1.27亿元(3.76元/股)收购通葡股份(600365)股权成为其第二大股东，按照4月11日收盘价来计算，该笔投资已经增值1.86亿元，合每股增值0.5元。
通化东宝面临着巨大的投资机会，业绩上升趋势已经确立。公司人胰岛素国内销售收入07-10年以每年翻一翻的速度增长，07、08年公司胰岛素销售收入有望达到3.25亿元和6.41万元。公司实现净利润1.14亿元和2.4亿元，合07、08年每股收益为0.31元和0.65元。我们给予公司30倍市盈率估值，08年公司合理价值在19.5元。
3.马上涨：
公司即将公布年报再加上公司在07年成功扩大产能，在整个糖尿病市场容量的急剧增加，公司长远发展的空间已经被打开，市场会给予公司一个合理的估值水平。
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