南山铝业  600219

一、              基本信息。总股本61879.52万股（增发后131879.52亿股），流通股49679.52万股，06-08年EPS（摊薄后）为0.28元，0.92元，1.09元。

二、              目标价位  23元   43%涨幅

三、              三原则

1、  不会跌。

首先，南山铝业非公开增发已经得到了证监会发审委的审核通过，新建的熔铸-热轧及冷轧生产线已基本完成。

其次，虽然目前增发还没有完成，但是集团已经公告承诺认购资产从评估基准日（06年7月31日）至交割日利润均归上市公司所有。同时集团也免除了非公开发行股份价值与认购资产价值之间的差额。

可以说目前影响公司扩张及股价走势的不确定性因素基本消除，股价出现大幅回落的可能较小。

2、  一定涨。

1）、资产注入促使业绩提升。增发完成后，原集团公司的70 万吨产能的氧化铝、60 万千瓦电力、7 万吨碳素、10 万吨电解铝、4 万吨箔轧资产将进入公司。

公司产业链情况：

见下图：

见下图：

2）、一体化成本得到有效控制。从上图的产业链结构上，可以看出资产注入后公司的产业一体化正式成立。最上游的铝土矿有印尼8年长单保障，而煤炭的价格预计在近几年内也不会有较大的涨幅。公司的总成本可以得到有效的控制，氧化铝及电解铝市场的价格的剧烈波动则不会对公司造成影响。

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3）、深加工提升毛利率。目前铝深加工板带材的市场基本格局是：普通板带材（家电板、车用板、铝塑管带用板等）供过于求，设备闲置率较高；而高精度板带材（制罐料、铝箔胚料、PS版基等）供不应求，半数以上仍需进口；呈现出“普板多精板少，铸轧多热轧少”的局面，即通过铸轧及低档热轧供胚的普通板带材供过于求，而通过高档热轧供胚的高精度板带材供不应求。公司主要产品箔轧胚料、制罐料、高档包装箔等，属于市场形势良好的高精度板带材。

铝箔胚料：06 年之前国内双零铝箔胚料几乎全部依赖进口，目前虽然国内已有部分产能供货，但06、07 年新上马的20 多台箔轧机将使得胚料市场更加紧张，公司的产品可以占领这个市场。制罐料：国内供应仍紧张，加工费高。奶品包装箔：目前国内仅有厦顺铝箔公司等少数供货商，目前南山的铝箔线已经开始生产奶品包装箔，且预计不久能够向利乐公司供货。

由于南山高档热轧线顺利投产，公司已经能够迅速占领需要高档热轧线供胚的高精度铝板带材市场；目前，该细分市场中，亚洲铝业及美铝渤海铝业也在建设高档热轧线，但其投产日期预计将比南山延迟2 年左右。南山可以利用先行之利占领市场，创造品牌，积累经验，扩大产能。

4）、行业内估值低。

可见在深加工行业里，平均PE为22.17，由于公司在定向增发后，成本得到有效控制，并且其深加工产品市场销路较好，我们给予其25倍的PE，即公司增发后合理价位应该为：0.92*25=23元。

3、  马上涨

预计公司增发有望在上半年完成，乐观估计有望在4月份完成。而随着定向增发的顺利完成有望刺激股价不断走高。

由于在增发完成前资产的收益归上市公司所有，则公司的季报上业绩的大幅提升也将对公司股价起到较强的刺激。