华能国际 目标价格: 港币8.25/人民币12.20
600011.SS/人民币9.34 — 优于大市
06年净利较市场预期高出10%。华能国际06年净利润同比增长25%至60.71亿元（国际会计准则）；公司净利润同比增长16%至55亿人民币（中国会计准则）。在中国会计准则下的净利水平较预期高出1%，不过在国际会计准则下的盈利较预测高出9%，较市场预期的55.15亿人民币高出10%。 两种会计准则下业绩差异主要来自对延递税项的处理以及有关长江电力权证的估值。公司宣布每股派息0.28元。
营业收入同比增长10%。2006年华能国际发电量同比提高6%。除去新增电厂的贡献，现有电厂发电量或利用率同比下降2%，而同期全国平均电厂利用率提高约3.8%。去年6月煤电联动机制执行后，加权平均电价上涨4%。总营业收入同比增长10%。
利润率提升令人满意。中国会计准则下，2006年公司经营利润率由05年的21.8%增至23.4%，这主要得益于电价上涨以及煤炭成本基本平稳(仅上涨0.75%)。国际会计准则下，2006年经营利润率由17.4%提高到19.3%，净利率由12.1%增至13.7%。中国会计准则下，公司净利率也由11.8%增至12.5%。国际会计准则下，06年底负债率由05年底的92%增至105%，因此公司净利息费用增长12%。
前景美好。中银国际认为电力行业最低谷的时期已经过去，前景美好。中银国际预计07年华能国际利用率仅小幅下滑1%，08年将增长3%。07年中期煤电联动机制下电价可能再次上调，公司盈利也将因此受益。不过中银国际在盈利预测中还没有考虑到这个上涨因素。中银国际预计平均电价每上涨1%，公司净利将因此提升6.5%。
股息率维持高位。目前股价为12.5倍07年市盈率和11.2倍08年市盈率，估值并不昂贵。公司盈利的复合增长率达11%。负债率105%也较为合理。利用率向上以及电价上调的可能都将给行业发展前景带来积极影响。基于21倍08年市盈率，中银国际将其A股目标价格由8.75元上调至12.2元。

烟台万华 目标价格:人民币44.40
600309.SS/人民币34.99 — 优于大市
06年净利润同比上涨34%。烟台万华宣布06年盈利同比增长34%至8.26亿人民币，销售收入同比增长48%至49.08亿人民币，符合预期。公司还宣布了每10股送4股，以及每股派0.1元人民币的现金红利。
销量的增长是拉动公司盈利增长的主要动力。公司的主要盈利增长驱动力是MDI销量的增加。得益于新的年产16万吨MDI项目的贡献，万华06年的MDI产量同比上涨了120%至25.2万吨。MDI销量的增加使它在国内纯MDI和聚合MDI市场占有率分别由2005年的33%和19.9%提升到2006年的47%和24.2%，公司总体市场占有率从2005年的第三名提升至2006年的第一名。公司在海外市场的业务也取得了极大的进展。根据行业网站数据显示，06年，公司出口量占其总出货量的20%；出口收入同比上涨了133.08%，业务覆盖面达36个国家之多。
毛利率保持平稳。虽然，06年纯MDI和聚合MDI 的平均售价分别下降至每吨23,800元（同比下降14%）和每吨22,000元（同比下降24%）；但毛利率分别达到41%和 34%，仅同比下降了0.3和1.5个百分点。这都是受益于原材料成本的下降和公司对生产程序的良好管理。由于使用国产设备，06年公司还收到3,900万人民币的退税优惠，加上投资收入1,430万人民币和1,620万人民币的政府津贴，公司06年的盈利同比增长了34%至8.26亿人民币。此外，由于公司新项目的贡献，公司目前的经营现金流充沛，因此，资产负债率从05年的93%下降06年的53%。
06-09年实现40%的年均复合增长率。万华宣布，公司07年将实现生产MDI30万吨，同比上涨19%，并将努力实现收入增长20%的目标。由于目前市场上出现供不应求的局面，中银国际预计，07年MDI产品的利润率将高于06年，公司的盈利也将同比增长57%至12.97亿人民币。此外，得益于公司07-09年的MDI产能扩张计划，中银国际预计，公司今后三年的盈利将保持40%的年均复合增长率。
估值。中银国际考虑其盈利40%的年均复合增长率以及高达33%的净资产收益率，基于30 倍预期市盈率，结合2008年1.48元的每股收益，中银国际将目标价格定为44.40 元，维持优于大市评级。

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