以乐观其成的态度看待连创新高
华东师大企业与经济发展研究所所长 （忠言）博士
以5月29日沪深股市创出的历史高点4335点和13458点为基准，至8月10日为止，两个半月里，沪综指已12次创出新高，深成指已27次创出新高。对此，市场绝大多数人既为超级大牛市走势欣喜，同时也为管理层再次采取类似“5·30”式的行政手段打压股市而惊恐。我认为，市场各方都应珍惜牛市，保护牛市，并以乐观其成的态度来看待连创新高。
1、不能以05年6月熊市最低点为起点得出本轮牛市涨幅过大的结论。诚然，按照自然数据测量，沪市从998—4769点，涨幅高达368%，似乎大大高于国民经济增长率，显得很不正常。但是，为何不说，在国民经济27持续以平均9.78%的速度高增长背景下，中国股市却从2245跌到998点不正常？为何不说，2003年5月全球股市均爆发新一轮大牛市时，中国股市却仍在熊市泥沼中深陷两年也不正常？如果我们以1997年5月沪股市创下的1510点或17年价值中枢1600点为起点，只涨了两倍左右，与03年5月以来金砖四国另三国的俄罗斯、巴西、印度股市上涨4—6倍相比，实在是微不足道。
2、要用超常规眼光看待人民币升值对股市的巨大推动力。人民币持续升值趋势下股市该怎么涨？这是管理层、经济学家、金融学家和投资者都从未遇到的新问题。按照国际市场规律，只要本币升值不止，股市就上涨不息。因为，任何手段都无法遏制本币升值所带来的货币流动性过剩和投资冲动。上世纪八九十年代，日币、台币、韩币、新币升值，都造成那里的股市上涨19倍、17.8倍、7倍和8倍的情况，可资借鉴。更何况，人民币从8.23—7.56元，至今只升值8.56%，据世界银行最新最乐观的预测，按实际购买力计，美元与人民币应是1：1.9，预示人民币升值空间不小。尽管人民币最终将升值至何时、何位，人们无法预测，但人民币升值是渐进式的过程是无疑的，股市在波动中连创新高也是任何人的意志都不抗拒的。市场各方都应以人民币升值的新思维来解读股市的上涨。
3、要从股权制度变革和产业组织变革的角度看待上市公司业绩的爆发性增长。这一年多来，沪市的K线图上留下了三个“顶部整理平台”。一是去年5—7月1500—1700点的平台，新华社还连发四篇记者述评，称之为“过度投机”。后来是因为06年中报业绩平均增长30%以上才予以突破。二是今年1—3月2500—3000点的平台，当时估值泡沫争论十分激烈，权威经济学家、官员经济学家出面强力封杀3000点，并称“4000点简直是做梦”。也是因为06年年报业绩平均增长46.4%和07年首季报业绩平均增长87.3%，才突破了这一平台，并直奔4300点而去。三是今年5—7月3500—4300点平台，由于“5·30”、“6·20”用行政手段打压，4300点形成M头，最低跌到3404和3563点，绝大多数人误以为牛市结束，熊又来了。最终也是因为07年中报业绩有望平均增长50—60%，遂走出连创新高的行情。
那么，上市公司的业绩增长为何能几倍于国民经济增长率？业绩增长是真实的，还是虚假的？是一次性的，还是有可持续性的？我觉得要从制度变革和产业组织变革来加以透视。所谓制度变革，即股改后，上市公司的资金不再被占用，上市公司的利润不再被隐藏、转移，上市公司不再因搞盲目的股本扩张而摊薄每股业绩，不再无视股价的下跌。相反，还不断从背后的富集团那里得到优势项目、人力、物力、财力的支持。而集团和大股东因获得流通权，并由以往按净资产考核改为按市值考核之后，都前所未有地关心并支持上市公司业绩的增长和股价的上涨。所谓产权制度的变革，即通过资产重组、换股合并、收购兼并、注入优质资产、定向增发、整体上市等外在的手段，将本行业和跨行业集团的优势注入该上市公司，给上市公司提供了巨大的外生成长性。这两项变革便是一二年来上市公司业绩爆发性增长的根本原因，是货真价实的，并且还将在今后的几年中继续不断地释放，股市的平均市盈率将逐年下降，这是中国股市今后还能连创新高的坚实的内在根据，也是执着于用低成长的国际股市标准估值、用静态市盈率估值、“泡沫论”者对市场的判断老是犯错的症结所在。
4、股市上涨是利国、利企、利民的大好事。首先，证券化率大幅提高。2005年底，中国股市市值占GDP的比例仅18%，2006年底仅38%，但07年8月9日，总市值达21.15万亿，超过06年GDP21.09万亿，与日、韩、印三国的100%相当，接近美国的130%。今年短短8个月，中国的证券化率就由世界排名二十几位上升到第九位，显示了中国资本市场的国际地位大幅提高。其次，国有资产大幅增值。2005年6月总市值仅2.3万亿，国有股仅1.5万亿，而现今21.15万亿市值中，国有股就有12万亿，短短两年，国有资产就增值10万亿以上，是157家央企建国58年总资产3.9万亿的3.07倍。再次，企业融资大幅增加。仅今年上半年就高达2000亿，下半年随着红筹股回归，融资额将更高，这是熊市中不能想象的。又次，股市上涨促进居民投资股市热情高涨，有利于吸收货币流动性过剩、减少存贷差、增加银行收入和印花税、抑制通账，弱化房地产市场的过度炒作。最后，可让广大投资者通过证券投资来分享国民经济、上市公司业绩高增长和人民币升值的成果，抵御负利率和物价上涨的压力，靠投资致富，壮大中产阶层，缩小中国与发达国家国民财富的差距，加速和谐社会的构成。
5、应力戒用行政手段调控股市。正如03年以后用行政手段调控房地产结果房价越调越高一样，“5·30”用行政手段调控股市的负面影响至今无法消除，并且也未能抑制股市连创新高。因为，市场不可预期的、突然袭击式的行政调控，严重违背了市场经济法则，唯有采用市场可预期的经济、金融、供求手段进行调控，才能为市场所认可。尽管近期市场连创新高，但股市有自身规律：久跌必涨，久涨必跌。市场也有自身的调节功能：波浪式前进、螺旋式上升是股市必然的运行法则。更何况，8月以来的连创新高主要是靠工行、中行、人寿、平安、中石化、长电、宝钢等权重股领涨，指数有很大的虚涨成份，其40倍以上市盈率不仅没有激发人气，反而更令人恐惧，而三分之二的股票却依然躺在“深沟”里，只相当于2500—3000点水平，这是以往任何一次牛市都不曾见到的，不排除9月份当公募基金将权重股拉升到位后，私募基金对题材股再发动一波强有力的行情。鉴此，再用行政手段调控股市显然是不合时宜的，也是应该力戒的。
对投资者来说，目前的4700点指数不值得恐惧，从工行、中行等大盘股的凌厉攻势来看，这是一波超级大牛市，人们需做好指数还有较大上升空间准备，不管你手中的股目前上涨与否，只要是真正有成长性的、有价值的，早晚都会象工行、中行那样，冷板凳坐久了，说站就站起来，说不定十七大前就涨得让你看不懂。关键看你有没有做好合理的投资组合，有没有“板凳敢坐十年冷”超常的良好心态。
[此贴子已经被作者于2007-8-11 0:43:30编辑过]