人民币升值题材受关注
周一点题
在央行出台宏观调控利空消息下大盘再现低开高走创新高行情，可以看到宏观调控目前来讲仅仅只能缓解货币流动性过剩的压力，而很难扭转整个市场资金过剩的格局，相反每次宏观调控措施出台为外围资金逢低吸纳带来机会，短线来看大盘仍有望继续震荡走高。从整个宏观调控对市场的影响来看，以航空股为代表的人民币升值题材股成为市场最大的受益者，同样在人民币升值的情况下造纸行业因为进口原材料成本下降而受益，同时近期以来国内新闻纸价格上调提升行业景气度，象一些低市盈率造纸行业龙头值得重点关注。
背景分析
视点之一：宏观调控措施目前来看仅只能缓解货币流动性过剩的压力，而很难扭转整个市场资金过剩的格局，相反每次宏观调控措施出台为外围资金逢低吸纳带来机会，短线来看大盘仍有望继续震荡走高。
在上周末央行出台调整汇率、利率及存款准备金率三大宏观调控措施之后，周一早盘上证指数大幅低开128点，不过随后就展开强劲反弹，盘中成交量较上周也有明显放大；尽管存贷款利差缩小对工商银行、中国银行等银行股构成明显利空压力，但我们通过大智慧LEVEL-2新一代行情报价系统可以清晰地看到，这些大盘股调整的过程中承接力度明显增强，和前几次利空股指大幅低开时一样象工商银行、中国银行等核心蓝筹盘中总买委托之和一直都大于总卖委托之和；在指标股承接有力的同时题材股继续活跃，两市涨停个股更是超过80家，个股涨跌比达超过4比1，五大股指均创出新高，市场再现逢利空低开高走创新高的超强牛市走势。
央行今年以来频频出台宏观调控措施，而股指也连续形成低开高走创新高的走势，关键在于目前的宏观调控措施仅仅只能缓解市场货币流动性过剩的压力，而很难彻底改变整个货币流动性过剩的现状。事实上此次宏观调控措施同时动用了汇率、利率及存款准备金率三大工具，关键落脚点却在汇率，因为在目前物价上涨的情况下，即使此次利率上调之后一年期存款利率扣除利息税后仍为负，在储蓄资金流向股市的情况下一两次加息并不能改变储蓄“大搬家”的趋势，同样存款准备金率的连续上调也仅仅是对冲此前央行发行票据到期带来的货币流动型过剩；相反在利率与存款准备金率同时上调的情况下本币升值压力进一步加大，周一人民币兑美元中间价再创新高，而在人民币加速升值的情况下外资加速通过各种渠道进入国内，外汇储备增加导致外汇占款投放量一直高速增长，并直接带动货币流动性过剩的压力。因此从上述分析我们看到，尽管此次央行动用了三大货币工具，但象征意义大于实际性影响，基本上很难扭转目前资本市场资金过剩的现状。从另外一个方面来看，近期大盘持续在4000点附近震荡整理，实际上也是对市场宏调的一种提前预期，而且一些机构此前预测央行利率调整幅度远大于前天公布的调整力度，因此虽然此次三率调整措施齐发，但并没有超出市场预期，因此大盘反而出现放量走高。短线来看，在资金推动的格局下这种震荡走高的格局有望延续，只有当一系列宏观调控措施形成叠加效应之后，特别是在人民币升值势头全面缓解之后，资金过剩的局面才可能改观，市场的大趋势才会逆转，在此之前资金推动型牛市仍将继续。
视点之二：人民币升值题材股成为此次宏观调控政策下市场最大的受益者，比如造纸行业因为人民币升值导致进口原材料成本下降而受益，同时近期以来国内新闻纸价格上调提升行业景气度，一些低市盈率造纸行业龙头值得重点关注。
在央行宣布银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由原来的3‰扩大至5‰后，周一人民币兑美元汇率中间价达到7.6652元，再创新高，这也是今年以来人民币汇率第29次刷新纪录，目前来看人民币升值的势头仍将延续，一些人民币升值题材股将成为下一步市场关注的重点。事实上我们注意到近期航空股已经率先全面大幅上涨，作为外币负债率最高的行业板块，人民币持续升值已经为航空股带来大量的汇兑收益，同时在人民币升值的情况下航空公司外购飞机以及燃油成本持续下降，因此航空股成为人民币升值的第一大受益板块，同样人民币升值使造纸行业进口纸浆以及进口生产设备的成本大幅降低，而在新闻纸提价的情况下造纸行业景气度正在提升，投资者不妨对造纸板块给予关注。
人民币升值也对造纸行业构成直接利好，在目前的造纸行业的成本结构中，纸浆成本占直接成本的60%，其中以木浆为主要原材料的企业木浆占其生产成本比约65---75%，以废纸为主要原材料的企业废纸占其生产成本比约50--70%，而我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产效益直接受到国际纸浆价格变动的影响；另外在造纸行业中固定资产投资约有60%以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备，自2000年以来全球大型纸机的订单每三台中就有两台来自中国，人民币升值将使造纸行业进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本；根据粗略估算，人民币每升值1%全行业可降低成本2---3亿元，自2005年7月汇改以来人民币兑美元的汇率已累计升值超过5%，相应带动造纸行业的生产成本降低10亿元以上，这从去年造纸行业业绩普遍提升可以看出。
随着宏观经济快速增长带来消费需求增长，以及新闻纸出口快速增长和行业集中度明显提升，在新闻纸价格经历连续两年低迷调整之后，日前一些新闻纸行业龙头企业正尝试性提价，行业景气度正在快速提升。自04年及05年上半年新闻纸市场供不应求引发随后大量产能投入后，新闻纸市场开始步入近两年的低迷时期，纸价亦由05年4月份的最高点5570元/吨跌至07年1月份的4350元/吨，跌幅达22%。不过今年以来国内新闻纸需求开始稳步走高，与此同时新闻纸出口出现快速增长，今年第一季度我国纸及纸板共出口82.8万吨，增长61.6％，其中新闻纸、牛皮纸等成为出口增长最突出的品种，东南亚地区已为我国新闻纸主要出口市场，印度继续成为我国新闻纸第一大出口市场，出口5.9万吨，增长高达9倍，向东盟出口2.7万吨，骤增21.4倍。出口的高速增长消化了国内产能过剩的压力，而随着国内新闻纸产业集中度提高到70%左右，一些行业龙头公司正尝试性提价以扭转整个新闻纸价格持续低迷的现状，有分析报道国内几家龙头企业拟上调新闻纸销售价格300元/吨，提价幅度接近8%，并有可能于7月1日起实施，新闻纸提价无疑将对一些行业龙头公司构成直接利好。象华泰纸业作为全球最大的新闻纸龙头企业，目前已拥有4条总产能120万吨新闻纸的生产线，由于公司的新闻纸质量好，不少新产品为替代进口的独有产品，因此公司在国内具有一定的自主定价权，同时作为一家人民币升值题材股近期已经开始加速走高。同样在国内造纸行业的龙头企业晨鸣纸业目前具备年纸品产能超过300万吨、纤维板产能达到65万立方米、地板500万平方米，产品价格提升也将对直接提升其效益。
除了新闻纸外，牛皮箱板纸和高强度瓦楞原纸等包装纸需求快速增长也正推出部分上市公司进入业绩高增长期，我国是世界上仅次于美国的第二大纸品消费国，我国印刷、包装业平均每年以18%以上的速度递增，已经成为造纸行业增长最快的子行业之一。根据中国造纸协会的资料，从1990年以来我国箱板纸工业产量以年均15.4%，消费量以年均15.6%的增速持续发展，其发展速度已高出同期造纸工业的整体发展速度6个百分点，从2002年至2005年国内箱板原纸的消耗量一直超过其生产量，以致每年都需要通过大量进口高档牛皮箱板纸和高强度瓦楞原纸来弥补巨大的需求缺口，2005年国内高强度瓦楞原纸的供需缺口将高达160万吨，是具有较大发展空间的纸及纸板品种之一。从目前相关A股上市公司来看，600069银鸽投资是近两年包装纸行业一家成长最为迅速的行业龙头公司，公司各类纸产品的年产能已经从2001年的5万吨扩大为06年的44万吨，前期公司股东大会同意非公开发行不超过8000万股，募集集资金将用于年产5万吨特种纸项目和年产15万吨高强度瓦楞纸项目（这两大项目都已在去年底开始先行投资，将陆续于今年四季度和明年投产），而去年以来公司进入高速增长期，通过与人民教育出版社等多家国内知名出版社建立了良好的合作关系，文化用纸产品销售呈现供不应求的态势，2006年底已将2007年全年生产排满，包装纸通过与双汇集团、海尔集团、五粮液集团、蒙牛集团等国内著名大集团建立固定的合作关系，也呈现出供不应求的局面，今年一季度公司实现净利润同比增长高达44.83%，而人民币升值在降低公司纸浆进口成本的同时，也使公司公司主要生产设备进口成本降低，是人民币升值题材的直接受益者。同样象600567山鹰纸业主营箱纸板、瓦楞原纸和纸箱等，公司2001年上市、2003年发行2.5亿元可转债、2004年增发新股9800万股融资4亿元，多次募集资金全部扩大高档包装纸板产能，使其具备了牛皮箱板纸约40万吨、瓦楞原纸约10万吨的生产规模，而公司04年增发的30万吨纸板项目将于07年10月投产，公司近期计划第四次融资发行4.7亿元可转债，将在现有厂址兴建年产20万吨瓦楞原纸技改工程项目，进一步扩大产能，作为目前造纸板块中绝对价格最低的成长潜力品种也值得继续关注。