tbhnyt15 - 2007-4-16 19:40:00
广济药业
一、基本情况：总股本25170万股，流通股14543万股，07年，08年预期EPS为0.5元，0.6元。
二、目标价位：15元，预计涨幅 50%。
三、三原则简述：
1.不会跌：
公司主打产品维生素B2价格持续上涨，但公司通过计提等会计手法隐藏利润。我们相信随着产品价格上涨的强预期，公司的股价会得到充分的支撑。
2.肯定涨：
维生素B2市场竞争格局分析：目前，全球对核黄素的需求为6500-7000 吨，供需基本平衡。维生素作为动物饲料的市场正以每年2%~3%的速度增长，在药用和食用领域都以4%~5%的速度增长。广济药业作为维生素B2的市场领导者，必定享有定价权。维生素B2价格持续上涨，公司定能分享行业收益。现在公司已经成功完成用大米代替糖蜜生产维生素B2的技术革新，其小试、中试到大生产环节全部取得成功。在糖蜜价格高涨情况下，采用比其便宜得多的大米（价格受到国家调控）作为原料，企业的生产成本可大幅下降。
主打产品价格持续上涨：维生素B2的价格从去年9月开始持续上涨，从180元/千克上升到现在的250元/千克。
高市场占有率：广济药业核黄素(维生素B2)国内外市场占有率也达到了85%和35%。
高速出口增长：
产能释放。2006 年新上“年产1200 吨核黄素扩建工程”项目，2007 年1 月新上“年产2500 吨核黄素（饲料级）扩建”项目（公司占51%的股权）。随着这些项目于2008 年陆续建成投产，公司的核黄素产能将扩大至6000 吨。原料药企业规模化生产效益明显，因而产能扩大将带来单位成本的进一步降低以及市场地位的进一步提升。相对于国际竞争者来说，领先优势得到扩大。国家发改委公众营养与发展中心表示，营养强化面粉国家标准年内出台，到2008 年正式实施，到时全国所有的面粉都将强制性添加不同类别的营养素。核黄素是七种必须添加的元素之一，添加比例为每千克面粉3.5 毫克核黄素。以我国每年消耗2 亿吨面粉计算，增加核黄素需求700 吨。按照目前公司占国内核黄素85%的市场份额计算，公司市场将增加约600 吨。我们认为此举将充分消化新增产能，不会出现供大于求的局面。
盈利预测表
单价（元/千克） 200 210 220 230 240 250 260
产量（吨） 2200 2200 2200 2200 2200 2200 2200
销售收入（万元） 44000 46200 48400 50600 52800 55000 57200
单位成本（元/千克） 110 110 110 110 110 110 110
毛利率 45.00% 47.62% 50.00% 52.17% 54.17% 56.00% 57.69%
期间费用 9772 9967 10067 10168 10269 10372 10476
净利润（万元） 7214 8385 9557 10728 11899 13071 14242
EPS 0.3 0.33 0.39 0.45 0.5 0.53 0.58
我们认为07年维生素B2的平均价格维持在240元/公斤可能性很大，这样公司07年每股收益可以达到0.5元，公司作为龙头企业，我们可以给予估值溢价。我们以30倍市盈率来估值，则公司合理价值在15元。
3.马上涨：
维生素B2的价格持续上涨，公司的基本面发生质的变化。公司将在4月23日公布一季报，届时公司良好的基本面会促使二级市场价格上涨。
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