admin - 2007-12-6 15:18:00
编辑注：本文仅是神光最初的研究素材，并没有形成最终投资报告，不构成投资建议。
扬农化工(600486)
基本情况：总股本11700万股,流通股本4817万股.大股东:江苏扬农化工集团有限公司.持股比例:40.94%.预期2007-2009年EPS0.65,1.1,1.3元.
安全因素: 预期2007-2009年EPS0.65,1.1,1.3元,25元股价对应07-09年PE为38倍,23倍,19倍.相对低估.
长期上涨因素:
(1) 定向增发项目逐步投产.成为2008年重要的利润来源.
公司近期在建已建项目.
项目 投产时间
500 吨/年三氟氯菊酸及高效氯氟氰菊酯技改扩建项目 2007 年三季度内竣工, 预计 2008 年初投产
2400 吨/年贲亭酸甲酯及 DV 酰氯技改扩建项目 2007 年三季度内竣工, 预计 2008 年初投产
1000 吨/年麦草畏原药项目 2007 年三季度内竣工, 预计 2008 年初投产
100 吨/年二溴菊酸及溴氰菊酯项目 2008 年初投产
2000 吨/年双（三氯甲基）碳酸二甲酯项目 2008年年内投产,为环保配套项目.
1.5 万吨/年草甘膦项目 2008 年 3 月份建成投产
预计五个募集资金项目达产后，公司每年将新增销售收入 4 亿元以上，税前利润 0.5 亿元,成为2008年业绩在增长的重要来源.
(2) 草甘膦项目明年投产.
公司于 2003 年自主研发草甘膦项目，投资建设的 1000 吨/年中试设备已投产，公司产品生产采用 IDA 工艺路线，产品品质良好，达到了欧盟有关机构的要求。另建 1.5 万吨/年草甘膦项目计划将于 2008 年 3 月份建成投产。公司 2005 年投资建设的 1 万吨/年双甘膦项目已于 2007 年下半年投产，计划2007 年下半年生产双甘膦约 0.4 万吨，实现销售收入 8000 万元；2008 年生产草甘膦7000-10000吨，实现销售收入 2-3 亿元。由于草甘膦价格上涨明显，同样采用IDA工艺路线的华星化工2007年上半年草甘膦毛利率达到22.5%，预计扬农化工草甘膦项目对2008年利润贡献相当可观。
(3) 大力发展农用菊酯,行业前景广阔.
公司未来的发展战略是在继续巩固卫生用菊脂优势低位的前提下，重点发展农用菊脂。拟除虫菊脂是在模拟天然除虫菊素有效成分及其化学结构的基础上发展起来的新一代杀虫剂，具有杀虫活性高、用量少、残留量低、对哺乳动物毒性小的特点，成为替代高毒、高残留有机磷农药的理想品种。随着环保意识的加强，高毒农药逐步被淘汰，高效低毒、低残留的新型农药将获得巨大的市场空间。农用菊脂行业前景广阔。
(4) 注重科研开发,技术势力雄厚.
强大的研发实力是公司的核心竞争力。公司先后自行成功开发出近30个新品种，其中20个产品填补了国内空白。除此之外，公司是我国菊酯行业唯一能够实现从最初原料做起、自产中间体配套的企业，完整的产业链降低了公司产品的生产成本。而且公司还具有开发多种不同性能菊酯产品的能力，与国内其他菊酯企业相比，公司的技术优势明显。成长性和盈利能力在化工行业中均属于稳定性最高的公司之一。
2007-2009年业绩预期
预计全部募集资金项目达产后，扬农化工将年新增销售收入4 亿元以上，税前利润增加5000 万元左右.(其中五个项目中,仅2000 吨/年双（三氯甲基）碳酸二甲酯项目不能在08年初投产,此项目为环保配套项目,不影响业绩).
双甘膦和草甘膦项目至少2.5 亿元的销售收入，同样采用IDA 工艺路线的华星化工2007 年上半年草甘膦毛利率达到22.5%，公司该项目有望贡献利润0.5亿.此部分09年有望实现销售收入4亿, 贡献利润0.9亿.
2007-2009年业绩预期
2007E 2008 E 2009E
一、营业收入 141158 206158 254390
营业成本 121819 177914 219538
营业税金及附加 575 0 0
销售费用 2139 2994 4192
管理费用 4443 6220 8708
财务费用 659 725 798
投资收益 -3 0 0
营业利润 11520 18304 21154
营业外收入 245 0 0
减：营业外支出 650 650 650
利润总额 11115 17654 20503
减：所得税 3335 4414 5126
净利润 7781 13241 15378
减：少数股东损益 163 278 323
母公司所有者净利润 7617 12962 15055
总股本 11700 11700 11700
每股收益（元） 0.65 1.11 1.29
公司的卫生用菊酯为消费类产品，公司业绩非常稳定，按2008年30倍PE计算，目标价３３元．距离目前有３０％的上涨空间．
短期上涨要素:
(1) 定向增发项目2008年年初投产.
预计五个募集资金项目达产后，公司每年将新增销售收入 4 亿元以上，税前利润 0.5 亿元,成为2008年业绩在增长的重要来源.
(2) 草甘膦项目2008年3月投产.
预期1.5 万吨/年草甘膦项目计划将于 2008 年 3 月份建成投产。
风险因素
1 、项目不能如期投产.
２、公司增发项目已竣工，经过试生产，明年初投产确定．股价若在２２元附近，则２００７－２００９年ＰＥ为３４，２０，１７倍,．
附：
机构名称 发布时间 本次评级 目标价 EPS2007e EPS2008e
第一创业 2007-11-22 买入 30 0.63 1.11 1.53 第一创业
东方证券 2007-11-8 买入 27.2 0.56 0.87 东方证券
东方证券 2007-10-29 买入 27.2 0.54 0.77 东方证券
光大证券 2007-10-29 买入 35 0.59 1.27 1.57 光大证券
东方证券 2007-8-29 买入 27.2 0.54 0.77 1.09 东方证券
备注：安全要素欠缺，2008年23倍左右偏高，股价在20元时再提示。
admin - 2007-12-13 13:18:00
:)
speed - 2007-12-17 9:15:00
顶起来！
怡乐果果 - 2007-12-17 16:36:00
至少这周别动.
liuhuiygl - 2007-12-19 20:40:00
:) 安全要素欠缺，2008年23倍左右偏高，股价在20元时再提示
会走路的大树 - 2008-1-7 20:20:00
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