admin - 2007-11-29 13:26:00
编辑注：本文仅是神光最初的研究素材，并没有形成最终投资报告，不构成投资建议。
初研目标：中牧股份（600195）
一、基本信息
总股本39000万股；流通A股16200万股，2007—2009年每股收益为0.50元、0.92元、1.16元。实际控制人中国农业发展集团总公司，大股东中国牧工商（集团）总公司持股比例58.46%，大非上市流通时间分别为：2008-3-28上市流通1950万股，2009-3-28上市流通1950万股， 2010-3-28上市流通18900万股。
二、三原则分析
1、安全要素
当前股价28.23元，中牧股份08年动态市盈率只有29.72倍，低于市场平均水平40-50 倍。
2、中长期上涨要素
（1）公司主要产品包括禽用疫苗、兽用疫苗、特种疫苗三部分，是国内产品品种最全，产能规模最大，质量稳定优良，市场占有率第一的骨干企业。动物疫苗年生产量已超过200亿头羽份，占全国三分之一以上市场份额，多维饲料市场占有率达到15%，居全国前列。公司是首家获国家农业部批准禽流感疫苗生产企业，产能力超过130亿羽(份)，产品毛利率60%左右，属高盈利产品。目前经农业部正式批准9家禽流感疫苗定点生产企业中，南京梅里亚(占50%)和乾元浩生物 (占52.92%)均为公司控股子公司。以750万元收购北京中农发药业公司16.8%股权，该公司是集研发、生产和销售在全国独有国家一类新兽药喹烯酮的生产技术、生产工艺和完全知识产权。
（2）中牧股份目前有成都、南京两个下属企业在生产蓝耳病疫苗。截至目前，预估总产量超过1 亿毫升。以目前价格计算，今年此项收入约8000万－1亿元。由于今年蓝耳病疫苗需求紧张，公司改建了猪瘟疫苗车间去生产蓝耳病疫苗，随后在成都扩建新的猪瘟疫苗车间，预计明年投产。猪瘟疫苗也列入采购，过去的普通猪瘟疫苗逐步被新的脾淋苗替代。以目前猪瘟的采购价格是0.4元/份，新增产能约1亿份计算，明年公司的猪瘟疫苗的产值约达5000万。
（3）四大强制免疫品种继续推动公司08年业绩高速增长。08年全国强制免疫计划已经上报国务院，口蹄疫、禽流感、蓝耳病、猪瘟四类重大疫病列入强制免疫范围，中央财政支付经费接近40 亿元。加上地方财政配套，以及其他疫苗的市场份额，08 年动物疫苗行业的市场规模不会低于50 亿元。这四类强制性疫苗均为公司的主打产品，作为市场占有率最高动物免疫制品的龙头，公司理应成为受益最大的公司。如果行业市场份额达到50 亿元以上，按市场占有率30%计算，公司将实现15 亿元左右销售收入，按动物疫苗行业产品平均25%-30%的净利润率计算，公司08 年动物疫苗产品的净利润应在3.75-4.5 亿元之间。
（4）目前有近20 家企业有蓝耳病疫苗生产资格，但由于今年是疫情紧急，农业部统一调拨，因此无论企业生产质量，都进入调拨。如果明年蓝耳病疫苗进入正常采购渠道，一些小厂因质量问题，可能无法获得采购，而大厂获得的采购份额将增加。而且从农业部对待动物疫苗生产企业的思路看，农业部希望将目前相对较多的疫苗生产企业合并到几家规模实力较大者旗下。而中牧股份作为国内最大的动物疫苗生产企业，不仅拥有收购竞争对手的能力，更有希望获得更多的采购份额。
3、短期上涨要素
（1）政府发布08年疫苗采购计划，中牧股份凭借其行业地位、以及和农业部、药监所的密切关系，有望获得更多的采购份额。
（2）成功收购南京田邦。南京天邦也是农业部指定的高致病性猪蓝耳病疫苗定点生产企业，收购完成后中牧股份将拥有三家蓝耳病疫苗定点生产企业。南京田邦拥有弱毒活疫苗、灭活疫苗、强毒组织灭活疫苗、兔源组织苗四个生产车间，拥有两个二类新兽药证书，并拥有自己的生物技术研究所和P3实验室，目前承担国家、省部级等各类科研项目30余项，自主完成研发17项。
（3）公司累计为南京梅里亚归还了2121万元担保贷款，目前已无对其的担保余额，梅里亚自2006年扭亏为盈以来，公司经营情况持续好转，2007年1至5月实现净利润410.72万元。公司表示将持续关注南京梅里亚的经营状况，在其有能力还款时尽快收回。
三、风险提示
生猪存栏量回升缓慢，或将继续影响第四季度乃至明年上半年部分疫苗销售；明年猪蓝耳疫苗供过于求将给公司蓝耳疫苗销售带来压力。
怡乐果果 - 2007-12-3 12:24:00
谢谢
会走路的大树 - 2008-1-15 8:23:00
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